Di Mirko Fallacia
Ah! Gli anni ’70: Carta da parati vistosa, razzi di velluto a coste, basette lunghe, disco e punk. Un decennio pieno di fascino.
Dal punto di vista economico, tuttavia, gli anni ’70 sono stati un decennio a dir poco difficile, afflitto da due crisi petrolifere, turbolenze valutarie e crescente disoccupazione.
La combinazione di alta inflazione e un’economia stagnante era così insolita che ha persino prodotto un nuovo termine: la stagflazione.
Pertanto, la situazione attuale, con i suoi alti tassi di inflazione e i notevoli rischi per l’attività economica, sta risvegliando ricordi spiacevoli. Ma quanto è probabile che ricapiti di nuovo una situazione simile se non peggio?
In effetti, stanno emergendo parallelismi in tal senso.
La stagflazione è generalmente innescata da eventi imprevisti, o “shock”, che riducono l’offerta aggregata e fanno salire i prezzi.
Entrambe le crisi petrolifere nel 1973 e nel 1979-80 sono state esempi di shock dell’offerta, che hanno gravemente compromesso la crescita economica, spingendo al contempo l’inflazione. Negli Stati Uniti, il tasso di inflazione è salito a quasi il 15 per cento nel marzo 1980.
Anche le interruzioni dell’offerta sono alla base dell’attuale elevata inflazione. Ma mentre la forte ripresa dalla recessione indotta dalla pandemia, insieme a politiche macro espansive, ha svolto un ruolo importante in questo, non è l’unica forza trainante qui. Le catene di approvvigionamento sono state interrotte; i prezzi delle materie prime e dei trasporti sono aumentati.
La guerra in Ucraina ha innescato ulteriori carenze e aumenti dei prezzi, soprattutto per l’energia, ma anche per il cibo. E potrebbe esserci di peggio se il conflitto dovesse degenerare, come illustra uno scenario al ribasso calcolato di recente dallo staff dell’Eurosistema.
Il mercato del lavoro in alcune economie avanzate sembra avere somiglianze con l’ambiente in cui è emersa in primo luogo la stagflazione: quando la manodopera scarseggia, i dipendenti sono in una posizione migliore per far fronte a richieste salariali elevate per compensare i forti aumenti dei prezzi.
E dove i salari salgono sostanzialmente, c’è anche il rischio che i prezzi subiscano rincari ulteriori. Questo dipende dal comportamento delle imprese. Per loro, è più facile trasferire l’onere dei costi più elevati aumentando i prezzi se la domanda è forte e anche altre aziende stanno aumentando i prezzi.
Ma ci sono grandi differenze tra oggi e gli anni ’70. In primo luogo, l’intensità energetica delle economie avanzate si è più che dimezzata dal 1980. E anche se al momento potrebbe non sembrare, è generalmente probabile che gli aumenti dei prezzi dell’energia oggi causino meno danni all’economia.
Inoltre, le spirali salari-prezzi non emergono più così facilmente, anche perché il potere contrattuale dei sindacati oggi è molto più basso. E finora non ci sono stati quasi segnali che una simile spirale potesse emergere nell’area dell’euro.
In questo contesto, il ruolo delle aspettative di inflazione e, quindi, della politica monetaria è cruciale.
In effetti, la differenza più importante tra gli anni ’70 e oggi è che l’indipendenza delle banche centrali è più rispettata e viene attribuita maggiore importanza all’obiettivo di mantenere la stabilità dei prezzi. Inoltre, le banche centrali hanno acquisito credibilità nel loro impegno a preservarla.
Di fronte alla forte pressione politica per combattere la disoccupazione negli Stati Uniti negli anni ’70, la risposta della Federal Reserve è stata troppo scarsa, troppo tardiva.
I tassi di interesse hanno finito per aumentare più rapidamente e più in alto di quanto avrebbero dovuto se le azioni politiche fossero state adottate in tempo utile.
La Fed non è riuscita a tenere sotto controllo l’inflazione e le aspettative inflazionistiche fino a quando non ha attuato una politica monetaria altamente restrittiva nei primi anni ’80, a costo di una grave recessione.
L’obiettivo principale dell’Eurosistema è salvaguardare la stabilità dei prezzi. La sua indipendenza, il suo track record di bassa inflazione e la sua chiara strategia di politica monetaria distinguono nettamente la situazione attuale da quella della Fed di allora.
Di conseguenza, la maggior parte degli esperti oggigiorno si aspetta che i tassi di inflazione tornino all’obiettivo dell’Eurosistema nel medio termine e questo ancoraggio delle aspettative di inflazione è un risultato storico.
Tuttavia, la storia ha dimostrato che le aspettative di inflazione possono disancorarsi se le banche centrali sono troppo lente nell’affrontare l’inflazione e questa volta dobbiamo fare meglio le cose.
Sebbene le aspettative di inflazione per questo e il prossimo anno siano fortemente aumentate negli ultimi tempi, le aspettative di inflazione a lungo termine sono ancora vicine al nostro obiettivo del 2%. Dobbiamo assicurarci che le cose rimangano così.
Con le decisioni del 9 giugno, il Consiglio direttivo della Banca Centrale Europea ha dimostrato la propria determinazione a riportare l’inflazione nel medio termine al target. Dobbiamo agire con decisione. Pertanto, i rialzi dei tassi ufficiali di luglio e settembre non possono che essere l’inizio. Allo stato attuale, è necessario un tempestivo ritorno a un livello neutro, se non oltre.
Non si può dire se sfondi appariscenti, bagliori o basette torneranno in futuro. Tuttavia, ciò che possiamo e certamente dobbiamo fare è prendere decisioni politiche intelligenti per prevenire il ritorno della stagflazione.