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La Fed mette pressione sull’Europa

by Nik Cooper

Non sarà solo il presidente della Federal Reserve statunitense Jay Powell a tenere tutti sulle spine per il suo discorso di mercoledì quando enuncerà le ultime mosse politiche della Fed.

La presidente della Banca centrale europea Christine Lagarde si troverà nuovamente sotto pressione da parte dei mercati per adeguare la rotta se lo spillover dall’altra parte dell’Atlantico inizia a minacciare la lenta ripresa dell’eurozona.

Il recente cambiamento da falco della Fed – si prevede che a marzo vedrà il suo primo aumento dei tassi post-pandemia che ha già lasciato il segno sui costi del debito dell’eurozona.

La scorsa settimana, per la prima volta da maggio 2019, la principale obbligazione tedesca è aumentata di oltre 30 punti base nell’ultimo mese. L’aumento del benchmark ultra sicuro dell’eurozona riflette in parte le aspettative che la BCE inasprirà prima di quanto previsto.

E ora alcuni analisti stanno sollevando la prospettiva che la Fed prenda una svolta ancora più netta verso un inasprimento della politica, accelerando l’aumento dei rendimenti obbligazionari dell’eurozona.

“Potremmo aspettarci una sorpresa da falco ancora più grande nei prossimi mesi”, ha scritto Peter Hooper di Deutsche Bank in una nota ai clienti il ​​19 gennaio.

Anche l’economista di Goldman Sachs David Mericle, in una nota ai clienti durante il fine settimana, ha citato il rischio che la Fed aumenti i tassi o riduca il proprio bilancio più rapidamente di quanto attualmente previsto.

Finora, i commenti pubblici di Lagarde hanno mostrato poca preoccupazione per l’aumento dei rendimenti. “Significa che c’è fiducia nella crescita e in tali condizioni le tariffe aumenteranno gradualmente”, ha detto martedì alla radio francese.

Tuttavia, la BCE sarà consapevole del fatto che qualsiasi aumento più netto degli oneri finanziari sulla scia di una Fed più aggressiva non può minare la ripresa della regione. La spesa graverà fortemente sui consumatori, ma Lagarde ha assicurato che la BCE “vigilerà con molta attenzione” in futuro sulle condizioni favorevoli di finanziamento.

Sebbene la BCE possa fare poco per influenzare la Fed, ha cercato strenuamente di convincere i mercati che non seguirà ciecamente l’esempio degli Stati Uniti, dove sia l’inflazione core che quella salariale sono più elevate.

Lagarde e i suoi colleghi sono invece rimasti fedeli al messaggio che l’inflazione dell’eurozona rimane più favorevole e che la sua economia ha bisogno di più stimoli rispetto a quella degli Stati Uniti.

Per questi motivi, affermano, la BCE deve continuare a pompare denaro nei mercati e garantire che i tassi di interesse rimangano in negativo per almeno un altro anno.

Per mantenere questa strategia, i responsabili delle politiche della BCE stanno facendo molto affidamento sulle indicazioni prospettiche e sulla politica futura, segnalando il fatto che i mercati dovrebbero evitare che la BCE segua la Fed e che inizi ad aumentare i tassi già da quest’anno.

Lagarde sfrutta ogni opportunità per sottolineare che la BCE ha “tutte le ragioni” per non essere veloce o aggressiva come la Fed. “Siamo in situazioni molto diverse”, ha detto la scorsa settimana.

La guida prospettica della BCE, approvata per la prima volta a luglio, afferma che i tassi di interesse rimarranno al minimo fino a quando l’inflazione non si stabilizzerà intorno al 2% a medio termine.

All’interno del Consiglio direttivo che definisce le politiche, questa posizione ha suscitato un vivace dibattito, ma Lagarde ha continuato a raddoppiare, sostenendo che è “molto improbabile” che le condizioni delle linee guida per un decollo siano soddisfatte quest’anno.

La maggior parte degli economisti sostiene ancora questa visione e non prevede aumenti dei tassi nel 2022. Ma gli investitori si stanno innervosendo e ora stanno scontando un aumento dei tassi di interesse di 20 punti base entro la fine dell’anno.

La capacità di Lagarde di tenere sotto controllo i rendimenti con assicurazioni verbali dipende dal sostegno del Consiglio direttivo.

Questo compito potrebbe essere più impegnativo ora, come suggerito dal riassunto ufficiale della riunione politica di dicembre, pubblicato la scorsa settimana.

Alcuni politici hanno avvertito che l’inflazione “potrebbe facilmente superare il 2%” nel 2023 e nel 2024.

Tali aspettative mettono in discussione la posizione ufficiale della BCE, che vede l’inflazione in calo anche senza rialzi dei tassi quest’anno.

Questa posizione presuppone anche che un’inflazione troppo bassa sia ancora il più grande nemico che la banca centrale deve combattere e che la lettura record dell’inflazione dell’eurozona di dicembre, che ha raggiunto il 5%, rappresenti il ​​picco.

Quello che sarà ancora più difficile da controllare per Lagarde è se gli investitori ci saranno. Rendimenti più elevati sul debito statunitense costringeranno gli investitori stranieri a vendere le obbligazioni della zona euro e, a meno che gli investitori nazionali non intervengano come nuovi acquirenti, una domanda più debole farà aumentare i rendimenti del debito della zona euro. (I prezzi delle obbligazioni sono inversi ai rendimenti, quindi se scendono a causa di una domanda più debole, i rendimenti aumentano.)

L’aumento della domanda interna sembra molto improbabile. La BCE è stata il principale acquirente sul mercato, aspirando circa 2 trilioni di euro di titoli di Stato negli ultimi due anni.

Ma quest’anno, questi acquisti potrebbero scendere a meno di mezzo trilione nell’ambito dei piani della BCE di ridurre l’acquisto di obbligazioni.

Un conseguente calo della domanda eserciterebbe ulteriore pressione sul debito dell’eurozona. Questo è già visibile nel rialzo dei rendimenti obbligazionari tedeschi.

C’è un rischio ancora maggiore per i paesi della zona euro fortemente indebitati, i cui titoli sovrani tendono a seguire la Germania.

Gli analisti avvertono che quei paesi potrebbero vedere un aumento dei costi di finanziamento. L’economista capo dell’Institute for International Finance Robin Brooks, ad esempio, ha sottolineato che durante la pandemia c’era poco interesse da parte degli investitori, al di fuori della BCE, ad accaparrarsi il debito di quei paesi.

“Tutte le emissioni sono state assorbite dagli acquisti della BCE”, a novembre. “Non vedo alcun entusiasmo tra gli investitori privati ​​per le obbligazioni italiane o greche”, ha detto.

Se i rendimenti obbligazionari dovessero iniziare a salire più bruscamente e produrre un inasprimento prematuro delle condizioni di finanziamento, non è chiaro come reagirà la BCE.

L’anno scorso, quando i rendimenti obbligazionari dell’eurozona sono aumentati a causa delle ricadute sui mercati obbligazionari statunitensi, la banca centrale ha prima incrementato gli acquisti di attività e poi ha modificato la propria forward guidance.

Questa volta potrebbe essere diverso, ha avvertito Erik Nielsen, chief economics advisor di UniCredit. Secondo lui, la reazione ovvia e giusta all’inasprimento delle condizioni sarebbe che la BCE aumenti la domanda di obbligazioni aumentando gli acquisti di attività.

Ma data la resistenza all’interno del Consiglio direttivo, potrebbe volerci del tempo prima che i responsabili politici agiscano.

“In un momento in cui l’avversione all’interno della BCE verso [l’acquisto di obbligazioni] ha raggiunto livelli altissimi, la reazione operativa della BCE all’importazione di rendimenti più elevati potrebbe essere meno semplice”, ha affermato.

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